（报告出品方/作者：中信建投证券，吕娟、夏纾雨）

1.机械行业总体研判

1.1机械行业分类框架

机械行业分为专用设备和通用设备两大方向，前者下游比较单一；后者下游比较多元化，可以应用在众多制造业方向。

1.2专用设备年研判：新兴赛道边际略有弱化，传统赛道景气不一

1.2.1新兴赛道的专用设备景气度边际略有弱化

1.2.1.1光伏设备：把握电池技术加速迭代中的结构性机遇

光伏晶硅路线-硅料环节：年光伏硅料行业扩产大超预期，产量亦有大幅提升。预计年年底，国产硅料产量将上升至78万吨、进口产量约10万吨，产量合计88万吨左右，换算为GW单位约为GW左右。根据CEA的统计预测，年光伏硅料产能将迅速攀升至GW（折合约万吨），而当年的预期光伏新增装机量约为~GW，阶段性的供给冗余难以避免。随着供给端产能释放的加速，预计年全年坚挺的硅料价格或将于年开始松动。从公开信息统计来看，年拟扩产规模仍超过万吨，实际落地率将与行业盈利性具有较高关联性。

光伏晶硅路线-硅片环节：年光伏硅片计划扩产规模超过GW，而年扩产GW，年年末产能达到GW以上。影响硅片行业扩产景气度的因素主要包括：①上游多晶硅原材料价格；②硅片企业自身盈利性；③新老玩家在行业大扩产背景下预期市占率的考量等。根据统计，年待扩产硅片规模仍然近GW，考虑到年硅料价格松动预期，支撑行业进一步扩产的动力将更偏向于新老玩家在中长期维度自身市占率的考量以及落后产能升级需求。从存量更新维度，我们认为年均80~GW左右的设备更换需求是较为合理的预测值，叠加新建产能需求，整体来看硅片环节的扩产仍将维持相对高位。

光伏晶硅路线-电池片环节：预计年电池片仍保持大规模扩产，但增速或将下滑。从下游来看，当下仍然面临大尺寸与高效电池片供应瓶颈，下游电池片厂商盈利水平较为乐观，判断电池厂商仍有动力进行资本开支扩充产能；此外，目前正处于高效电池加速迭代的过程中，不同玩家出于自身一体化布局、规模化降低成本、卡位布局新技术路线等考量有望持续扩产。分技术路线来看，年TOPCon扩产、降本增效超出市场预期，行业吸引多方新老玩家入局，扩产规模或将达到90GW，预计年仍将是最主流扩产路线，扩产规模有望达到GW；HJT持续推进各类降本增效方案，年以华晟、金刚玻璃为代表的新玩家积极扩产，行业扩产规模将达到30GW，我们认为HJT在成本和PERC打平后有望吸引更多玩家入局，年扩产规模有望翻倍达到60GW；xBC电池方面，目前仍以龙头玩家扩产为主，年扩产约40GW，年扩产规模尚存在一定不确定性。总体而言，我们预计年电池片扩产总量将达到GW，相较于年的GW增长17%，较年同比%的增速有所下滑，边际增速放缓，因而更应重点把握电池技术迭代中的结构性机遇。

我们判断未来两年TOPCon仍为主流扩产技术路线。在晶硅电池技术路线选择之中，近两年TOPCon扩产规模最大，众多新老玩家涌入行业积极扩产，进一步加速行业量产走向成熟。目前多家电池厂商反馈TOPCon电池效率已达到25%以上，降本方面业内已有玩家导入微米厚度硅片，同时银耗量也在快速下降，行业降本增效超出预期。PE-poly路线渗透率有望持续提升。TOPCon的核心镀膜环节存在LPCVD、PECVD、PVD等多种方案选择。目前LPCVD方案最为成熟，镀膜均匀性好、致密度高，但是速率上没有优势，同时需要处理绕镀问题；PECVD沉积速率快，掺杂效率高，原则上可实现无绕镀沉积，轻微绕镀也较易清洗，但其镀膜均匀性不如LPCVD，容易爆膜；PVD路线主要优势体现在产能大，工艺集成度较高，不存在绕镀问题，但是靶材用量较大从而提高了成本。从近期的扩产招标情况来看，PE-poly路线逐渐被下游认可，年渗透率有望进一步提升。激光SE将快速导入TOPCon产线。激光SE工艺有望显著提升TOPCon电池0.3%-0.5%的转换效率，成为TOPCon提效最为有效且最具有产业化前景的工艺优化方案之一。目前行业内激光SE具有成熟方案，已有设备厂商实现批量订单出货。我们预计SE工艺将随着TOPCon的扩产快速导入，有望成为TOPCon生产的标配工艺，为相关设备厂商带来发展机遇。但与此同时，我们

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