博瑞医药()：打造创新药+高端原料与制剂一体化药企

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广/陈进日期：-12-10

推荐逻辑：公司凭借高难度核心技术平台驱动，拥有包括恩替卡韦、黄达肝癸钠、卡泊芬净、阿尼芬净、米卡芬净等40多个中间体或原料药的制备技术和合成工艺，产品在10多个欧美日韩等多个国家注册通过，将带来持续的利润增长。

公司未来将以创新药研发为核心，已有1项抗肿瘤获得临床受理，3个创新药分子进入临床研究阶段。

国内特色原料药研发与生产企业。公司是国内最具实力的化学药物合成与生产技术平台之一，拥有多项核心技术平台，掌握40多个复杂API及中间体的制备技术，产品市场竞争力优势明显，近60%的毛利率处于同行业可比上市公司中的前端位置。目前公司核心产品有阿卡波糖、恩替卡韦、卡泊芬净等多个市场需求较大的特色原料药及中间体产品，下游客户包括以色列梯瓦制药、美国迈兰、日本日医工等10余家全球知名仿制药企业，以及国内的恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业等近10家国内大型制药企业。

依靠特色原料药技术优势，逐步向下游制剂产品拓展。公司正逐步打通“原料药起始物-cGMP高难度中间体-特色原料药-制剂产品”的全链条，进一步向制剂产品领域拓展，拓展产业链下游部分更广阔的利润空间。公司目前已经拥有恩替卡韦、卡泊芬净、阿卡波糖、磺达肝癸钠等众多高技术壁垒的API产品，保障了国内外大型制剂企业相关制剂产品的原料药供应。依靠原料药产品的技术壁垒，公司给制剂企业供应特色原料药的同时，能够获得稳定的制剂的销售分成。此外，公司以这些API产品着手，逐步向下游制剂产品延伸，依托前端特色API技术优势，抢占终端制剂市场份额，1个制剂产品已提交FDA的ANDA申请，多个产品正加快ANDA申报前的研发工作。

以原料药主营为基础，加快创新药研发转型。公司实施仿制药API+制剂领域拓展的同时，增加创新药研发力度，研发费用/营业收入比例达到23%，是可比公司中比例最高的企业。在创新药领域，公司目前已经拥有4个在研创新药品种，其中两个创新药BR和BGC已完成技术转让，并保留了药品上市后的销售分成权利。创新药将成为公司未来发展的核心部分，以原料药+制剂作为基础，成为一个优质的仿创结合的药企。

盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为0.27元、0.38元、0.48元，未来三年归母净利润复合增速为39%，对应PE分别为/76/59倍。参考原料药行业估值情况，行业可比公司平均估值年为41倍PE，公司当前PE倍，考虑到公司当前正处于快速成长期，现有原料药产品线通过放量销售+权益分成仍处于高速放量阶段，持续加码研发投入创新药，由高壁垒特色原料药向创新药拓展，看好公司长期发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原料药降价、环保政策影响、制剂与创新药研发低于预期等风险。

长城汽车()事项点评：控制库存备战、高端皮卡为国产正名

类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：曹群海/王德安/李鹞日期：-12-10

事项：

公司发布产销快报，11月销售11.52万辆，环比增长0.13%，1-11月累计销售95.43万辆，同比增3.81%。11月哈弗销售8.34万辆，其中H6销售4.17万辆，M6销售1.59万辆，F7销售1.4万辆。WEY销售1.05万辆，欧拉销售2,辆。公司皮卡销售1.9万辆，其中风骏1.3万辆，长城炮0.6万辆。

平安观点：

11月销量同比负增长源于保守库存策略，终端销量估计继续跑赢行业：

公司11月销量同比-13.1%，表现预计差于行业，主要是由于公司控制库存，提前备战年淡季及为车型改款换代做准备，其中哈弗H2、哈弗H4等车型都实施了较为保守的库存策略，而哈弗H6销量环比基本持平，与过去几年哈弗H6年末大幅冲量表现大相径庭，有意控制终端高盈利车型库存余量。预计公司11月终端销量(不含出口)增速约为+10~20%，年同期加库存4.7万，估计年库存增加值大幅减少，目前库存水平低于行业，预计再经历12月旺季库存去化，公司的库销比有望继续降低，年轻装上阵。

高盈利高端皮卡蝉联月销冠军，高盈利SUV销量稳健：11月皮卡销量同比大幅增加39.4%，其中高端皮卡炮销量突破台，蝉联高端皮卡销量冠军，其打开乘用车皮卡蓝海市场，拥有极高的盈利能力，公司皮卡年销量剑指20万台，炮将贡献绝大部分增量。高盈利车型F7月销量依然稳定在1.4万台以上，哈弗H6销量稳定在4万台以上，两款车型由于F+H系列渠道改革，形成1+1大于2的效果。

短期看产品线继续梳理，长期看龙头潜力显著。针对目前市场担忧的上半年公司产品不足问题，我们认为无须悲观，短期公司产品线将会继续梳理，紧凑型产品线之下的2~5系列产品相比其竞品1万+的月销潜力巨大，伴随进一步渠道分裂式扩张和产品内饰更改，行业3-4线城市消费复苏，其年月销会进一步提高，不乏出现月销1万车型的可能。长期看高盈利车型皮卡炮新车上市打开皮卡份额提升之路，年全新平台使得SUV产品力再上台阶，WEY品牌价值凸显，规模效应增强后公司产品品类有望从SUV进一步扩张，乘用车自主龙头潜力显著。

盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计-年EPS分别为0.55、0.94、1.27元，维持“推荐”评级。

风险提示：1)乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。

埃斯顿()：核心骨干持股护航并购整合、彰显发展信心

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君/孟鹏飞/韦俊龙日期：-12-10

事件

年11月15日公告第三期股权激励预案，12月10日公告第三期股权激励草案，拟向公司中层管理人员、核心技术(业务)骨干人授予权益总计不超过万份/万股，约占公告日公司股本总额的0.96%，其中股票期权.2万份，行权价格6.58元(前20交易日均价75%)；限制性股票.73万股，授予价格4.39元(前20交易日均价50%)。

点评

第三次推出股权激励方案，激发人才积极性，为并购后的整合提供保障。公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件(伺服+控制器)和本体的核心技术，并沉淀了以王杰高博士、钱巍博士为首的大批顶尖技术人才，成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励(前两次分别为年和年)，彰显了公司对人才和技术的极度重视，也为公司系列并购后的整合提供较大保障。

考核要求-年收入相比年增长不低于20%/50%/%，彰显长期发展信心。激励计划考核年度为-年，按照收入增长不低于20%/50%/%(相比年收入14.6亿元)，限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权20%/40%/40%。若激励计划年1月执行，限制性股票激励-年带来费用摊销.59/.49/.93万元，期权激励-年带来费用摊销.47/.26/.25万元。

产业拐点在即，公司作为国内龙头市占率有望持续提升。从产业来看，根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析，产业数据出现系统性改善，叠加11月PMI数据改善超预期，产业拐点最快有望在Q1到来，公司作为国内龙头，充分享受新一轮景气周期，市占率有望持续提升；从公司在手订单来看，Q3订单环比改善，Q4业绩有望开始回暖。

16倍PE收购全球顶级焊接机器人CLOOS，协同效应可期。公司以1.96亿欧元、16倍PE全资收购全球领先的焊接机器人Cloos，对公司技术、品牌、渠道均有增益。年交割完成后将增厚利润万元，同事协同Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务，并推动公司机器人产品国际化销售。

盈利调整及投资建议

暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。预计公司-年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元，归母净利分别为1.0/1.4/2.1亿元；EPS分别为0.12/0.17/0.25元，对应PE为84/59/39倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场回暖不及预期、并购落地风险、技术整合及研发风险、应收账款及存货风险、商誉减值风险

泰和新材()：收购民士达延伸下游吸收合并集团实现整体上市

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：-12-10

事件概述：公司发布重组预案公告，拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有限公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。

吸收合并泰和集团，实现集团整体上市。泰和集团目前是公司控股股东，持有公司35.5%股权，泰和集团目前股东为国丰控股(持股51%，烟台市国资委%控股)和裕泰投资(持股49%，公司高管及核心员工持股平台)。公司拟通过向国丰控股、裕泰投资发行股份，价格为9.27元/股，国丰控股、裕泰投资将成为吸收合并后上市公司的股东。泰和集团目前资产主要包括公司35.5%股权、裕兴纸制品41.7%股权(提供配套纸制品包装物)、泰祥投资40.9%股权(关联出租工业土地及厂房)、康舜基金49.5%股权(持有宁夏泰和芳纶10%股权)、民士达16.8%股权。此次吸收合并一方面落实国务院关于国有企业深化改革的意见，国有股东将直接持有上市公司的股份；另一方面减少持股层级，有效减少关联交易，公司治理结构将更为扁平化，有利于提高公司的管理和运营，增强公司独立性。

收购芳纶纸龙头民士达纸业，主营业务向下游延伸。公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.0%股份，价格为9.27元/股。目前公司直接持有民士达15.0%股份，泰和集团持有民士达16.8%股份，本次交易完成后，上市公司将合计持有民士达96.9%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售，拥有芳纶纸产能吨/年，产品包括间位芳纶纸、对位芳纶纸、芳纶基菱格点胶纸、芳纶纸板及芳纶纸复合材料等。民士达下游客户主要为变压器、电动机、蜂窝芯材等工业机械制造厂商，包括ABB、中航工业集团、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外余家企业。-H1营收分别为.9、.4和.7万元，归母净利润分别为.2、.7和.1万元。通过此次收购公司主营业务将向下游进一步延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善。

公司在建产能进展顺利，产能即将释放看好未来发展。公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，现有间位芳纶产能吨/年，对位芳纶产能吨/年，氨纶产能7.5万吨/年，其中烟台基地4.5万吨/年，宁夏基地3万吨/年，目前，公司宁夏基地在建吨/年对位芳纶，预计年初投产；烟台基地在建0吨/年防护用高性能间位芳纶，预计年四季度试车。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计年底、年初建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。

盈利预测与投资建议。我们预计公司-年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元，对应PE分别为32倍、20倍和13倍，维持“增持”评级。

风险提示：氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

梦百合()：海外OBM拓展更进一步反倾销落地营收有望快速增长

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：-12-09

事件：

公司发布《重大资产购买报告书(草案)》：RichardHaux,Jr.作为SPA协议的签署方，于年10月18日向除交易对方一以外的MOR公司其他股东发起要约；截至年11月18日，要约对象均已接受要约，被要约股份的交割将在本次交易正式交割前完成。

点评：

收购Mor，海外OBM业务拓展更进一步。本次拟收购标的Mor是一家位于美国西海岸的家具综合零售商，截至年6月末，标的公司在美国拥有35家门店及3家折扣店，跨越7个州、11个区域，总员工超过人，在年美国百强家具店中排名32名。梦百合在美国西海岸无自有销售终端，通过本次交易，梦百合将利用Mor的平台实现自有品牌产品在Mor家居零售端的覆盖，完善在美国的销售网络布局，自有品牌有望实现较快增长。

反倾销终裁落地，外销集中度提升；公司海外产能布局完善，营收有望快速增长。年10月18日，美国商务部发布了对中国床垫反倾销的最终裁定：仅恒康家居(梦百合)获得了57.03%的反倾销税，其余企业被征收.76%和1,.75%的反倾销税。中美贸易摩擦的加剧和美国对华床垫反倾销政策的落实，将致使所有中国企业无法从国内出口床垫到美国，大部分的中小床垫企业退出美国市场，推动出口集中度提升，利好海外产能布局完善的床垫企业。梦百合当前海外产能完善，今年塞尔维亚二期(5,万欧/年)，泰国(1.2亿美元/年)，美国(1亿美元/年)工厂投产。我们认为，随着反倾销政策的落实，订单将向公司转移，外销营收有望实现快速增长。

盈利预测与估值：本次收购尚未最终完成；受反倾销影响，我们上调公司盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为1.16、1.77、2.20元，对应PE分别为17X、11X、9X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值

招商蛇口()：资源禀赋筑盈利安全边际轻重并举价值释放提速

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：何缅南/王梦恺日期：-12-09

销售表现靓眼，结算基础扎实，业绩兑现可期

根据CRIC，公司年1-11月销售额同比增长33%，已接近完成全年0亿元销售目标，增速在国企地产龙头中位居第一。年前三季度业绩释放速度略慢于市场预期，主要系竣工及结转时间集中在第四季度。考虑到公司结算保障力度处历史高位，年计划竣工面积较年翻倍，我们认为公司年全年仍可实现业绩平稳增长。

下半年拿地意愿逆市回升，强资源属性提供盈利安全边际

年下半年随土地市场降温，地价趋于合理，公司拿地意愿明显回升，7-10月新增土储建面近万方，相当于上半年拿地规模的2.1倍。

得益于股东支持及长期耕耘，公司在深圳手握大规模核心资源，其中太子湾项目保守估算货值超过1亿元；前海项目置换用地保守估算货值约0亿元；蛇口项目用地面积万方，后续亦具备较高的升级改造潜力。未来凭借区域发展的历史性机遇，以及公司不断提升的市场化运营能力，深圳项目价值加速释放或为公司提供较强盈利安全边际。

公司发展轻重并举，存量及物业板块迎市场化定价

截止年中期，公司投资性房地产亿元，为成本法记账，价值未充分反映。9月，公司公告拟将间接持有的深圳五项物业作为底层资产，在香港设立CMCREIT上市，预计后续存量资源价值释放将逐步提速。

年12月，中航善达发行股份购买招商物业事项顺利完成。公司物业板块与中航物业实现强强联合，不仅管理规模层面跻身行业第一梯队，未来行业、集团内资源横向整合潜力亦得到明显提升。

估值与评级

公司销售较快增长，结算基础扎实，竣工铺排即将进入高峰期，我们维持-年预测EPS分别为2.20、2.50、2.84元，现价对应-年预测PE分别为8.5、7.5、6.6倍，对应预测股息率分别为4.8%、5.4%、6.2%。公司资源禀赋优秀，充分得享大湾区发展红利，地产主业中长期盈利具较高安全边际；目前经营策略轻重并举，市场化定价下，商业及物管平台有望逐步成为公司整体价值的重要组成部分。我们维持目标价26.22元，相当于年10.5倍PE估值，维持“买入”评级。

风险提示：

房地产持续调控，导致公司销售回款及毛利水平不及预期；公司项目竣工交付进度不及预期。

明阳智能()公告点评：可转债获证监会批文全面促进主业发展

类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：-12-09

事项：年12月9日，公司可转债收到中国证监会批文，核准明阳智能向社会公开发行面值总额17亿元的可转换公司债券，期限6年。

投资10MW海上风机研发项目，助力海上风机大型化发展。公司可转债募集资金拟投资1亿元于MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目，公司海上风机研发实力较强，11月29日MySE8-10MW海上风机在广东阳江基地下线，该产品是全球单机容量最大的半直驱机组。目前，国内海上风机大型化进入提速发展阶段，我国在建及核准的项目中4MW以上机组容量占比约为90%，Vestas和西门子-歌美飒均已发布10MW海上风机产品。可转债的获批将促进公司海上风电研发投入，提高大功率风机的批量化生产能力。

布局风电场项目投资，提高多元化业务盈利能力。公司可转债募集资金中约6.9亿元投资于锡林浩特市MW风电项目，3.5亿元投资于锡林浩特市明阳风力发司电有限公司50MW风电供热项目，2.7亿元投资于明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目，三个风电场项目所得税后财务内部收益率分别为10.99%、7.96%和和9.19%，预计于年7月底前完成并网。公司年上半年发电业务并网容量MW，可转债的发行将提高公司发电业务并网规模，有利于发电业务收入的提升。

补充流动资金，优化公司资本结构。公司Q3流动比率1.17，与Q31.09的流动比率相比有所提高，但资本结构仍待改善，此次可转债中2.9亿元拟用于补充流动资金，可降低公司财务费用，提高公司整体盈利能力。

投资建议：预计-归母净利润为6.03/9.64/11.84亿元，EPS为0.44/0.7/0.86元，给予公司19年0.9倍PEG估值，对应目标股价16.07元，维持“买入”评级。

风险提示：1、政策风险2、风机销量、售价不及预期3、风机交付延迟

苏博特()：可转债申请获通过业务扩张顺利推进

类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓/石林日期：-12-09

事件：公司可转债申请获证监会发审委审核通过

根据公司年12月7日发布的公告，在年12月6日的证监会发审委员会上，公司公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。根据公司此前发布的可转债预案，此次可转债募资总额不超过6.亿元，主要投资于两个项目：1、拟投资3.亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权；2、拟投资1.亿元建设年产62万吨高性能混凝土外加剂项目(含专用聚醚及新型外加剂)。其中检测业务收购已提前完成，并于今年5月份并表，年产62万吨募投项目的建设正在有序推进中。

检测中心资产优质，与外加剂业务形成良好互补根据公司披露的财务数据，检测中心年实现营收3.73亿元，同比增长19.4%，实现净利润总额0.84亿元，净利率达22.5%。同时，检测业务是一项现金流较好的业务，一般项目回款周期在1个月以内，能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补，有效改善公司现金流情况。根据收购时检测中心的业绩承诺，保守预计检测业务年将贡献近万元净利润。

泰兴项目是后续扩产重要支点，助力公司业绩高增速延续

公司此次募投的年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目位于江苏泰兴，是公司后续新增产能的主要来源。以母液口径计算，泰州项目的高性能减水剂设计产能为19.2万吨，达产后公司的高性能减水剂产能将增长70%以上；同时泰州项目有聚醚单体设计产能10万吨，达产后公司将实现专用聚醚产能翻倍。目前公司高性能减水剂产能已接近饱和，从在手订单和下游需求来看，泰兴项目的产能消化风险不大。预计从年上半年开始，泰兴项目的产能就将陆续释放，以防止公司在订单高速增长下高性能减水剂出现供不应求的情况。

我们预计公司-年归母净利润分别为3.27/4.87/6.06亿元，对应EPS分别为1.05/1.57/1.95元，当前股价对应-年PE分别为14.1、9.5和7.6倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：环氧乙烷价格波动的风险；房地产及基建出现下滑的风险

泰和新材()：吸收合并泰和集团资产重组再出发

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：柴沁虎/陈元君日期：-12-09

事件

公司发布重大资产重组公告，拟通过向泰和集团全体股东发行股份吸收合并泰和集团；拟向国盛控股等股东发行股份购买其持有的民士达65.02%股份；拟向包括国丰控股或其关联企业在内的合计不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过5亿元，其中，国丰控股或其关联企业拟认购不超过8,万元。

投资要点

本次重大资产重组预案的核心在于整体上市。综合泰和集团、泰和新材和民士达报表可以看出，民士达和泰和新材是泰和集团的最核心资产。公司的核心产品对位芳纶08年中试，11年产业化，17年底实现稳定运行，民士达主营芳纶纸的销售，核心业务迎来拐点，整体上市可以充分调动各方面的积极性。

中美贸易摩擦背景下，对位芳纶业务值得

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkcf/1696.html